7月25日万博manbext体育官网娱乐网，左证上交所上市委2025年第26次上市委审议会议遵循，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(简称“恒坤新材”)首发事项被暂缓审议。

二轮问询修起中，收入部分被再次点名——这亦然监管层反复眷注的焦点之一。

在2022年至2024年间，恒坤新材交易收入从3.17亿元增至5.48亿元，三年间险些翻倍，2024年同比增速跳跃四成。在职何一个本钱市集推介神志，这都是极具劝诱力的弧线。

但监管问询所指向的问题在于，这条弧线背后，收入的解救结构是否已发生显耀变嫌。

01 引进业务增速放缓

恒坤新材十分一部分收入来自于光刻材料、先行者体等“引进居品”业务(代理销售海外居品)。夙昔几年，引进居品板块曾为公司营收作出病笃孝敬。

2022年至2024年，引进居品杀青收入阔别约为1.94亿元、1.71亿元和1.96亿元。不错看到，2023年该板块收入同比下跌约12%，主要受到蹧跶电子低迷和半导体行业周期下行的影响。

诚然2024年引进业务收入有所回升(同比增长14.4%)，但与举座营收近五成的跳升比拟，引进业务的增长昭彰放缓，已未再是收入高增长的主要驱能源。

更值得眷注的是，引进业务订单储备呈现抓续下滑。

论说期各期末，公司引进居品在手订单金额从2.23亿元逐年降至1.61亿元，再到2024年末的1.24亿元，每年都显耀减少。这预示着如果莫得新增订单的大幅填补，将来引进板块的收入可能进一步承压。

事实上，自2025年起公司已住手向主要客户A1销售引进的SKMP光刻材料，相应业务由SKMP平直供货，该部分销售自2025年起不再计入公司收入。

这一变化对恒坤新材引进业务影响刚劲：2024年对客户A1代理销售的联系光刻材料收入高达1.42亿元，约占当年总收入的26%，在2025年将平直归零，酿成高基数下的断崖式下滑风险。

上述风险在2025年上半年已启动显现。2025年上半年，公司引进居品收入同比大幅下跌57.4%，毛利同比下跌59.1%，主要原因恰是对客户A1的引进光刻材料销售暴减所致。

尽管同期自产居品收入大增72.5%，在一定进程上对消了引进业务下滑的影响，但公司举座毛利仍较上年同期下跌约10%。

由此可见，引进业务一朝失去关节客户订单，对公司功绩的累赘立竿见影。阻挡2025年6月30日，由于拒绝了向A1供应SKMP居品，该部分在手订单已降为零，诚然除A1以外的其他居品订单有所增长，但引进业务举座的不祥情趣依然存在。

除了订单和客户成分，引进业务的盈利智商和可抓续性亦存在隐忧。

模拟按总数法筹办，恒坤新材引进业务近三年毛利率约为30%，显耀高于同业代理商平均水平。

然则，公司也提到濒临来自下搭客户的降价压力，连年引进居品毛利率呈下跌趋势。部分引进的先行者体和特种气体居品工夫含量和定制化进程较低，市集竞争犀利，论说期内已有居品被其他供应商替代，销售出现下滑。

恒坤新材暗示，将左证交游要求变化和自产居品替代进展决定是否陆续联系代理相助，并同步推动联系居品的自主研发，以缩小对外部供应的依赖。

这一措辞在客不雅上显现出公司引进业务阑珊始终相识性：如果代理居品利润空间被压缩或供应链相助生变，公司不得不毁灭部分业务。而短期内引进板块的下滑已成定局，这部分仍是的营相差柱正在由盛转衰。

对恒坤新材而言，何如弥补引进业务留住的功绩缺口，成为将来增长的一大挑战。

02 自主居品高速成长但基础薄弱

面对引进板块增速放缓，恒坤新材连年来鼎力发展自主研发居品，并将其视为新的增长引擎。数据娇傲，2024年公司自产居品收入达到3.44亿元，同比猛增80.6%，初次在营收组成中特殊引进居品，占当年主交易务收入的六成以上。

这标明恒坤新材正到手通过居品国产化来推动功绩增长。从政策角度看，公司这一排型标的契合了下流晶圆厂国产替代的需求，也取得了一定生效。

然则，长远明白不错发现，自主业务的高增长在很猛进程上受益于低基数效应。2022年公司自产居品收入仅约1.28亿元，占总收入不到40%；即便经由两年高速增长，2024年自产业务鸿沟也不外3亿多元，与引进业务此前的峰值体量十分。

以细分居品来看，公司光刻胶等中枢自主居品的销售额当今仍然较小。

举例，2024年恒坤新材自产光刻胶销售额刚刚打破2,000万元，而当年国内半导体光刻胶市集鸿沟约为64.2亿元。换言之，公司在这一关节领域的市占率尚不及0.5%，自主居品的市集驻足仍在起步阶段。

雷同地，硅基先行者体材料是公司的另一研发重心，但除TEOS以外其他新品仍在研制或客户考证中，尚未酿成践诺收入。

可见，现时自主业务的快速增长很猛进程上是在较小的基数上杀青的，要在更大鸿沟上延续高增速，仍有待市集征战和居品熟习的考证。

更需要警惕的是，自主居品板块本人也存在结构单一、盈利波动的问题。

论说期内公司自产业务的增长主要依靠少数几款居品的放量。其中，自产i-line(365nm波长)光刻胶是公司光刻材料业务的病笃打破，但践诺销售险些沿路来自于单一型号。

在2022-2024年间，该型号光刻胶占据公司光刻胶销售额的比例高达100%、96.93%和94.07%，品种高度围聚。由于早期供应商曾提供免费关节原料，该居品毛利率在2022年高达87.9%，但跟着2023年起需自行采购原材料，毛利率骤降至59.0%，2024年进一步降至45.9%。

这一剧烈的毛利下滑标明，先前特别优胜的盈利并不具有可抓续性，自主光刻胶业务仍处于爬坡阶段，成本阻挡和工艺相识性尚待栽种。

此外，公司自主研发的SOC(硬膜光刻材料)和BARC(抗反射涂层)当今在国内市集份额居于原土厂商首位。这反应出公司在部分细分领域具备一定工夫先发上风，但同期也意味着SOC、BARC组成了现阶段自产收入的主要部分。

恒坤新材瞻望将来跟着其他光刻材料和先行者体居品快速增长，SOC和BARC占比将逐渐下跌，居品结构会愈加平衡。

换言之，公司肃穆于现时仍在考证阶段的新址品来解救将来增长。然则这些新品能否依期大鸿沟导入市集、发奋成为下一个增长解救，当今尚存在不祥情趣。

自主业务要果真挑起大梁，仍濒临市集竞争和客户考证的多重考验。

03 客户围聚度高

论说期内，公司主要依赖少数几家晶圆厂客户杀青销售，高速增长险些皆备由个别大客户驱动。

这一丝在其问询修起中有所体现：连年来公司自产居品之是以大略快速放量，主淌若率先导入了几个头部客户，成为收入增长的主要起头，而除中枢客户以外的其他客户销售并未出现昭彰栽种。

相应地，仍是的某些客户(如客户C)采购需求下滑，公司对其销售斡旋两年下跌。恒坤新材流露，论说期各年前五大客户孝敬了99%以上的收入，这一比例远高于同业业公司约35%的平均水平。

由此可见，公司的业务高度依赖于一丝数关节客户。正面的表现注解是，公司深耕大客户政策，在国内最初的12英寸晶圆厂中取得打破，占据一定份额。然则这一口头也导致功绩对单一客户的波动特别敏锐。

一朝主要客户的订单出现变动，公司功绩很难不受到冲击。

践诺情况已警戒证了上述风险。

前文说起，客户A1自2025年起改由原厂直供光刻材料，导致恒坤新材失去了一项病笃代理业务，平直削减了十分可不雅的收入鸿沟。

又如客户C(一家控股股东变更为SK海力士的晶圆厂)在论说期内对公司采购额从4308万元降至2961万元，三年累计降幅跳跃30%。原因在于客户工艺升级淘汰了一些材料，以及行业低迷和收购过渡期产能波动等。

尤其值得顾惜的是，客户C引进采购的部分居品工夫含量不高，容易被其他供应商替代，娇傲出客户黏性不及的隐患。

雷同地，另一主要客户B诚然连年来采购量激增，带来了收入的快速增长，但公司为争取该客户赐与了阶段性价钱优惠，使毛利率大幅下滑。

高度围聚的客户结构使恒坤新材的将来成长性充满不祥情趣。当今公司在手订单中，跳跃95%将在一年内践诺罢了，这意味着每年都需要抓续取得主要客户的新订单解救功绩。

而新客户的征战和放量速率较慢，论说期内年度销售过百万元的新客户稀稀拉拉，对举座收入的孝敬短期内有限。

这种情况下，恒坤新材短期增长仍仰赖于现存大客户的业务景气度。然则半导体行业具有周期波动，大客户自身的产能诈欺、采购策略都可能变化意外。任何一家的采购缩减或相助变动，都可能令公司的高速增长难以为继。

正如公司在修起中所述，针对客户围聚的近况，即便其合计有一定行业合感性，也不得不教导联系风险并肃穆通过拓展新客户、丰富居品应用领域来改善结构。

在现时阶段，这一风险尚未践诺摒除之前，恒坤新材的增长相识性仍需打上一个问号。

恒坤新材在二轮问询修起中强调，自产业务彭胀将始终弥补引进业务的下滑，客户相助相识，功绩增长具备可抓续性。

但二轮问询的流露内容，和7月25日的暂缓审议遵循，酿成了一个玄妙的呼应：高增长与结构风险并存，抓续性尚待考证。

在科创板的审核逻辑下，暂缓审议并非结尾，而是一个重新补充、进一步表现注解的契机。但关于恒坤新材来说，此次“暂缓”，意味着在IPO的关节阶段，收入结构、客户围聚与替代逻辑的每一环，都会在补充流露中受到更严格的锤真金不怕火。

恒坤新材是否能在将来的补充材料和功绩发达中消化这些疑虑万博manbext体育官网娱乐网，将决定它能否打破暂缓，走向果真的科创板上市。