据上交所公告，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(下称：恒坤新材)科创板IPO上会于2025年7月25日遭暂缓审议，为2025年首例。

据走漏，恒坤新材上会被质疑三大类问题：一是期间寂然性与常识产权风险；二是阐述收入的合感性；三是持久定进款收益率高于银行借款利率的合感性，以及是否存在使用受限和搭理风险。

此外万博manbext体育官网app官网值得蔼然的是，恒坤新材在多数居品产能期骗率不及50%时仍大举扩产，IPO合感性存疑；其靠引进居品赚差价、自产居品毛利下滑，科创属性存疑；重迭前推动涉赌致股份冻结的历史错误，本次上会审核被暂缓颇据合感性。

2024年5月马可波罗沪主板IPO上会暂缓后，8个月才重启上会。但也有多数企业被暂缓后远隔审核，无缘第二次上会，如合众伟奇、金龙股份等。恒坤新材能否再次上会，取决于是否能在有限的时辰内惩处上述系统性风险，以及驱除阛阓及公论质疑。

产能期骗率不及50%仍募10亿扩产，募投技俩出息难料

招股书显露，恒坤新材主要从事光刻材料和先行者体材料的研发、出产和销售。

2024年12月首走漏招股书时，坤恒新材拟募资12亿元：其中4亿元用于集成电路先行者体二期技俩，1.93亿元用于SiARC开发与产业化技俩，6.07亿元用于集成电路用先进材料技俩。

可是递表仅三个月后，该募资额就下调至10.07亿元，砍掉了"SiARC开发与产业化技俩"

对此，恒坤新材在致上交所问询恢复中称：公司自有资金可自在关联技俩建造资金需求，因此不再将其看成募投技俩。

而况，与大多数在科创板IPO企业不同，恒坤新材的募投技俩居然莫得期间研发，统共是扩产。

先行者体看成光刻材料原料，恒坤新材的居品要么私用，要么卖给竞争敌手。但该业务尚无踏实形式和大客户，2022-2024年其自产先行者体毛利率离别为-329.59%、-19.91%、-1.56%，执续蚀本却仍决议募资4亿元扩产，出息窒碍乐不雅。

更要道的是，其现存产能多数闲置。据走漏，2024年恒坤新材的主要自产居品中，仅SOC产能期骗率跨越50%，KrF光刻胶的产能期骗率更是低至17.55%。即便到2025年底，公司瞻望BARC和KrF光刻胶的产能期骗率也仅约50%。

以集成电路先行者体二期技俩为例，该技俩建成后瞻望每年杀青3.3亿元集成电路先行者体居品销售额。

可是，敷陈期内恒坤新材自产先行者体材料恒久处于蚀本情状。

在居品尚未杀青盈利，且现存产能期骗率低下的布景下，盲目扩大产能，异日新增产能能否被阛阓消化，存在极大的扞拒气性。一朝新增产能闲置，不仅会形成资源的浮滥，还可能给公司带来千里重的财务背负，影响后来续的运筹帷幄和发展。

科创属性受质疑：自产居品毛利执续下滑，研发参加难见实效

看成科创板陈诉企业，恒坤新材2022-2024年研发用度率为13.28%、14.59%、16.17%，远超同行。但却未换来盈利上风——公司自产居品毛利率执续下滑至28.97%，2023年起低于行业均值。这标明公司参增多数资金研发的居品，未能在阛阓上形成充足的竞争上风，无法有用换取为盈利。

收入结构上，恒坤新材主要领有自产居品、引进居品，其中自产居品占比已超引进居品，但利润仍高度依赖后者。其“引进居品业务”近乎“中间商”：部分居品为范例化，仅对接境外供应商；光刻材料虽需定制，中枢仍依赖外部居品。

靠这类业务撑执利润冲刺科创板，其定位逻辑备受质疑，颇有“借他东谈主居品闯关”之嫌。

此外，从居品组成来看，恒坤新材的KrF光刻胶、i-Line光刻胶等虽已杀青量产供货，但从工艺制程角度分析，这些居品属于中低端光刻胶，在国内阛阓的期间门槛相对不高，盛大企业如北京科华、晶瑞电材、南大光电等早已杀青量产且规模可不雅。

而况，公司主要原材料如树脂、添加剂等，以及出产开辟如光刻机、劣势扫描仪等检测开辟、光刻材料和先行者体材料出产开辟等，大多依赖海外入口，这在一定程度上缓慢了其自主改变的成色。

事迹增长背后：增收不增利与客户依赖并存

招股书显露，2022-2024年，恒坤新材营收从3.22亿元增至5.48亿元，年均增速30.5%，但净利润不增反降，2024年较2022年减少近300万元；2025年上半年营收增23.74%，扣非净利润却降25.18%，“增收不增利”态势较着。

客户接头度更是惊魂动魄：2022年至2024年间，其对第一大客户(客户A)的销售收入离别达2.30亿元、2.40亿元和3.46亿元，占主交易务收入比例虽从72.35%小幅降至64.07%，但一语气三年均跨越60%。

而况，敷陈期内其前五大客户的销售收入占比竟均跨越97%，远超同行可比公司约35%的平均水平。这种近乎极点的客户接头度意味着，若与中枢客户融合干系生变，公司事迹将直面剧烈波动。

此外值得蔼然的是，恒坤新材单一大客户依赖的风险不仅体目下营收结构上，在手订单的变化更让阛阓对两边融合的踏实性增添了疑虑。

2022年至2024年，恒坤新材向客户A销售自产光刻材料的在手订单离别为4751.10万元、2011.40万元、1773.19万元，一语气两年着落的趋势让阛阓对客户A的采购需求踏实性产生担忧。

针对上交所关于与客户A融合踏实性与可执续性的疑问，恒坤新材在问询恢复中强调：通过国产化替代沉稳了与客户A的干系，2025年上半年自产光刻材料收入增81.21%，并瞻望全年对客户A销售收入达3.47亿元，但该预测不含下半年新订单，本色阐扬待不雅察。

股权历史存错误，曾因推动开设赌场股份遭冻结

证据裁判晓示网及公开信息，恒坤新材的股权历史上存在着一个难以抹去的错误。其前大推动吕俊钦在2015年1月，参与开发“鸿博”“富豪棋牌”等赌博APP，并通过联结至赌博平台抽头牟利。2020年，吕俊钦因开设赌场罪被采用强制顺序，其所执有的2144.91万股股份(占那时总股本9.4445%)被照章冻结。之后，1664.91万股划转至淄博金控，剩余部分划归郭芳菲

直至恒坤新材IPO“递表”前2个月，这一事件才最终了结。

恒坤新材在《招股书》中暗示，刻下吕俊钦照旧莫得通过任何模样执有其股份，现存推动出资着手亦不波及吕俊钦作恶所得。

而况，受此事波及的不单要恒坤新材。2019年，吕俊钦的弟弟吕俊坤通过收购股权成为上市公司杭州高新(300478.SZ)的实控东谈主，吕俊钦成为杭州高新的董事选取二大推动。东窗事发后吕俊坤失联，吕俊钦辞去了董事一职。

争议中见晨曦：恒坤新材的后劲与成漫空间

尽管恒坤新材在IPO历程中濒临诸多争议，但也并非毫无投资后劲。从行业层面来看，其所处的集成电路材料领域是半导体产业的要道门径，跟着国内半导体产业的快速发展以及国产化替代进度的加快，光刻材料、先行者体等细分领域的阛阓需求执续增长，为公司提供了纷乱的发展空间。

业务布局上，恒坤新材同期领有自产和引进居品业务，这种形式在一定程度上丰富了居品结构，大略更好地自在不同客户的需求。其中，引进居品业务虽被质疑为“中间商”，但也为公司累积了客户资源和阛阓渠谈，若能借此推动自产居品的销售，有望形成协同效应.

此外，公司与中枢客户A保执着持久踏实的融合干系，尽管存在依赖风险，但也从侧面响应出其居品在特定领域获得了客户的招供。2025年上半年其自产光刻材料收入的大幅增长，也显久了其在国产化替代方面的进展，若能执续拓展其他客户，优化客户结构，将为事迹增长注入新能源。